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2020-11-23 07:48:00 高頻彩開獎導航名家 

聲明︰本文基于公開資料撰寫,僅作為信息交流,不構成任何投資建議。

一個大時代來臨前,我們往往一無所知。你看著你所熟知的這一切,看著舊時代的背影漸行將遠,滿以為還會再見,然而,一個轉彎就是永別。 

2020年的這一場疫情,這個世界改變了很多。一季度,經濟停擺,芯片行業也做不到獨善其身,收入下滑,產線大量空置。

變化很快就發生了,沒有一點點征兆,芯片行業的需求在二季度突然就有了起色,到了三季度,產能利用率已經到了近乎100%。根據11月份最新的調研信息顯示,當前世界主要的芯片代工廠,台積電(NYSE:TSM)、聯電(NYSE:UMC)和世界先進,訂單已經排到了明年下半年。 

這個市場,到底發生了什麼? 

01

芯片六十年花開兩朵

現代工業得以運轉,有自己堅實的基礎。我們通常稱石油為現代工業的血液,而芯片,就是現代工業的神經和大腦。

1958年,的特性,屬于通用芯片,量大,競爭激烈,是定律生效的主要方向,追求最先進的制程,主戰場是12英寸高制程線。

→模擬芯片下游應用多而繁復,偏向于定制化,單體價值量雖然不高但競爭不激烈,不需要太高的制程,更強調工匠精神,一般8英寸線就足夠。

從運營模式看芯片行業可分為IDMFabless和Foundry三種模式IDM就是什麼都干從設計制造一直到封裝測試Fabless就是只做設計Foundry則是只做一塊制造封裝或者測試選擇一個環節進行專業化

芯片代工廠就是典型的Foundry模式,作為整個芯片行業必不可少的一環,也是觀察芯片行業景氣度最重要的對象。 模擬芯片和數字芯片處理的內容雖然不同,卻都屬于芯片行業,一條生產線既可以生產模擬芯片,也可以生產數字芯片。

02

軍備競賽跨入百億美元俱樂部

我們知道,芯片行業85%的產值集中在數字芯片,在過去的十年中,芯片制造的核心就是在摩爾定律的驅動下,圍繞著先進制程進行軍備競賽。 

摩爾定律既是對從業者的詛咒,也是祝福。

由于每隔18-24個月技術便會更新,每一個從業者都處于疲于奔命的狀態,每當企業開始盈利,就必須為下一步的技術更新加大資本開支,資本開支的速度可能會遠遠超過盈利的積累使得半導體行業永遠處于投資饑渴中

摩爾定律就像一個定時炸彈,所有的從業者都在蒙眼狂奔,一定要在炸彈炸響之前拿到門卡,否則就會在門前被炸得灰飛煙滅。

但從某種程度上說,摩爾定律也是一種祝福。快速的產品迭代,高昂的資本投入,周圍的競爭者割麥子一般紛紛倒下,只要你堅持住沒有倒下,那就是贏家通吃的局面,你會把以前高昂的投入,一把全部收回來。這就是為什麼說曾經說過,全球半導體市場的暴漲或者暴跌,只需要存儲器供給和需求間1%的市場波動就會發生。

後知後覺的分析師們給出的解釋是,因為疫情海外工廠部分停工,供給收縮,需求端中國制造海外訂單受疫情轉單影響,不降反增,造成了國內半導體行業產能利用率的迅速提升。這個解釋內嵌的邏輯是,只要海外疫情平復,這種短期的供需摩擦就會回歸正常,芯片行業的景氣度也會恢復到正常狀態。 

對于投資者來說,那就必須要判斷,這是芯片行業一個長期景氣周期的開始,還是短暫的脈沖式行情?這決定了芯片股投資的可持續性,到底是主題炒作還是能夠講一個長期邏輯? 

03

中國芯片業抽到上上“謙”

這次,我們更傾向于,對于芯片行業來說,這是一個中長期景氣周期的開始,有足夠的長期邏輯可以支撐。 

雪球有個“大神”,安東尼奧188,2018年下半年以後就不再更新。但她有一個關于周易中“謙”卦的解釋,非常到位。

她說︰“認識到自身的不足,而兼听眾人言,是‘謙’”……“這話放在股票上說,就是︰市場需求大,而供給不足。這就是‘謙’”……“市場需求大與供給不足,其實存在著多種情形。1、需求沒擴大而供給端的壓縮造成的需求暫時的緊缺,那不是真‘謙’,而是假‘謙’”……“3、需求端不斷擴大,而供給端也跟著擴大但卻持續滿足不了需求,這是上上‘謙’”。

中國的芯片行業這次抽到的確實是一只上上

在摩爾定律的壓迫下,芯片代工廠經歷了多年的“供給側改革”,已經自動的進行了產能出清。

從供給端來說,多年的制程競賽,行業中的花花草草,已經被清理的差不多了,活下來的芯片企業尤其是代工廠聊聊無幾。短期內,供給不會有太大的變化。2019年受世界貿易緊張和中國需求增長放緩的影響,芯片行業收入出現了超過10%的下滑,進入2020年,疫情又打擊了芯片企業資本開支的熱情。 

而且,也不敢有太大的變化,因為我們國家隊進場了。我們看歷史,對秦漢交界的項羽非常惋惜,“生當作人杰,死亦為鬼神,至今思項羽,不肯過江東”,所謂的楚漢爭霸,項羽贏了幾乎每一場大的戰役,卻被逼得自刎烏江,無他,缺乏戰略縱深,只要輸了一次,就是徹底出局,而劉邦正相反。

以佔到芯片總產值40%的內存芯片為例,2017年,武漢國家存儲器基地一期開建,總投資240億美元,約折合人民幣1700億元,2020年6月,疫情剛過,二期開建,總投資又是人民幣1700億元。

僅僅四年,在NAND Flash(閃存)方面就已經追平世界最先進水平,DRAM(內存)方面跟世界最先進水平只差一代。在解決“卡脖子”問題之余,也震懾了業內的芯片企業,讓相關企業不敢隨便漲價,也不再持續進行軍備競賽式的資本開支。

芯片制造產線近兩年增長的放緩就體現了芯片企業在資本開支方面的謹慎態度。全球8英寸產線在2007年達到199條的之後,隨後就逐年下降,目前新上產線只能依靠二手設備,拆一條建一條。即使設備廠商開始發力生產8英寸產線設備,一條8英寸生產線從開工到正式量產,至少還需要一年半的時間。

最先進的12英寸產線,最近幾年的增長也很緩慢,代工廠通常是按照全球GDP的增速來決定資本開支的量,根據IC insights的預測,12英寸產線每年的增速還不到5%,至于更先進的18英寸線,業內已經好久不提了。 

上游供給增長緩慢,競爭格局優化,而下游卻面臨著需求的持續性的爆發。 

下游需求的增加,並沒有來自于傳統的通用數字芯片,也就是CPU、內存這些,而是來自于佔比只有15%的模擬芯片。實際上,自2019年下半年以來,模擬芯片的主戰場,8英寸產線產能就已經比較緊張了。 

04

主要需求來自物聯網和電力設備

這次的下游需求的爆發不是來自于手機電腦等數字芯片的下游而是物聯網和電力設備應用的推廣

一個是來自于5G推動下,、工業物聯網等多種場景為代表的物聯網需求的爆發。 

物聯網,英文The Internet of Things(IOT),可以說就是為5G而生的。在5G之前,汽車產業發展規劃(2021-2035年)》,到2025年,新能源汽車要佔到全部汽車銷量的25%,按照現在2500萬輛的中國年汽車銷量,就是500萬輛,2020年中國電動汽車年銷量約為100萬輛,五年四倍,年化就是38%的增速。 

在這兩個下游應用驅動的影響下芯片產業尤其是模擬芯片產業未來三到五年會有一個快速的增長而芯片代工企業的景氣度至少可以維持到2021年下半年 

05

17家主流芯片股的現狀與風險

芯片行業的風來了,風口上,豬都會飛,如果還飛不起來,只能說明豬有問題,實在帶不動。

我們選取了A股比較純正的17家芯片企業,上圖是這些企業2020年一二三單季度收入同比增速散點圖,其中橫軸為17家上市公司一季度收入增速,縱軸分別對應著同一家公司二三季度的單季度收入增速,圖中的兩條虛線分別代表著擬合後的二季度和三季度收入增速,而藍色實線代表著該線上一季度收入增速與二季度或者三季度收入增速相等。

這16家公司,總體上三季度的收入增速都要高于二季度,呈現收入加速狀態,三季度收入增速比較高的公司有(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)這些。(,)和(,)因為部分季度收入增速超高,我們沒有列入。

上圖是這17家芯片公司的市淨率、市銷率和總市值,左邊圖是全圖,右邊圖是放大後的局部。聖邦股份和卓勝微,屬于市淨率和市銷率雙高,都在40倍左右,遠遠高于其他芯片公司。 

聖邦股份所處的賽道就是模擬芯片,號稱北聖邦,南思瑞浦,正好就是現在的風口,二三季度的單季度收入增速都在40%以上。卓勝微主業是射頻芯片,主要用于手機通訊,屬于極少數真正能夠做到國產替代的公司。這兩個公司都屬于賽道位置好,比較稀缺的公司。 

其他的像韋爾股份,江湖號稱韋爵爺,主打手機攝像頭芯片,全球前三,中國第一,市淨率很高,但是市銷率並不高。兆易創新,國產存儲芯片概念龍頭,市淨率和市銷率都偏高,但是確實卡位好。 

從絕對估值的角度看,三季度收入增速不低的和而泰、士蘭微、(,)和華潤微,市淨率和市銷率的匹配比較合適。這其中士蘭微和華潤微主打芯片代工,和而泰主力產品是家電MCU。全志科技同樣主業是MCU,但跟歷史水平相比,並沒有表現出明顯的進步。 

至于中芯國際,市值5000億左右,雖然免不了被質疑為,上市即巔峰,下一個中石油,但從市淨率看,並沒有特別離譜。 

芯片公司現在的最大的問題就是估值高,尤其是幾個設計公司,從性價比的角度看,代工企業士蘭微和華潤微,風險和收益比比較匹配,總龍頭的中芯國際,風險也並不高。 

從最保守的角度看,芯片行業的景氣度至少要到2021年下半年,從下游需求爆發的角度看,甚至可能持續三到五年的景氣。

在沒有明確的收入拐點出現之前,行業的風險並不大,高估值也不意味著風險。但假如出現了明確的收入拐點那高估值就是最大的惡再低的估值也沒有安全邊際最壞的時代就要來臨了

本文首發于作者同名雪球專欄

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(責任編輯︰宋政 HN002)
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